一

微光股份主營產品與冷鏈物流市場規模關聯度較高。公司微電機產品主要分為冷柜電機、外轉子風機和 ECM 電機，企業產品通過ISO9001：2000質量體系認證，產品通過歐洲CE認證，德國VDE認證，美國UL認證和中國CCC認證。公司冷柜電機和 ECM 電機目前主要應用于冷柜系列產品（包括冷柜、展示柜、酒店冰箱），外轉子風機目前主要應用于冷庫、工業冷卻機、工業用空調冷干機和空氣凈化器等。受冷鏈物流的發展，國內冷柜、冷庫市場將保持一定增速，節能冷柜的需求更被看好。公司還計劃將產品更廣泛地應用于 HVAC 領域，如空氣凈化器、精密空調、中央空調等行業，公司遠 期的目標是將產品應用于汽車、通訊、物聯網等領域。

公司下游主要產品占比：

二

冷鏈物流市場需求持續增加，未來市場規模將保持較快增長。冷鏈物流泛指產品在生產、貯藏運輸、銷售，到消費前的各個環節始終處于規定的溫度區間，以保證產品質量、減少過程損耗的一項系統工程。它是隨著科學技術的進步、制冷技術的發展而建立起來的，是以冷凍工藝學為基礎、以制冷技術為手段的低溫物流過程。目前冷鏈適用的產品范圍包括：（1）初級農產品：蔬菜、水果；肉、禽、蛋；水產品；花卉產品。（2）加工食品：速凍食品；禽、肉、水產等包裝熟食；冰淇淋和奶制品；快餐原料。（3）特殊商品：化工產品、醫藥用品、生物制品等。我國冷鏈物流產業還處于發展期，食物損耗率較高，冷鏈物流發展迫在眉睫。我國冷鏈物流行業起步于 20 世紀 60 年代，興起于 20 世紀 90 年代，而國外的冷藏運輸則興起于 19 世紀上半葉歐美國家的鐵路。不論從冷藏率還是從管理水平來看都要落后于發達國家。我國完整獨立的食品冷鏈體系尚未成形，大量肉類、水產品、牛奶、豆制品和水果等無冷鏈保障運銷。我國綜合冷鏈應用率僅為 19%，產品損腐率較高，僅水果、蔬菜等農產品在采摘、運輸、儲存等物流環節上損失率就達 25%-30%，損耗量居世界首位，而冷鏈發達國家果蔬損失率則控制在 5%以下，冷鏈物流發展迫在眉睫。

三

近些年多政策助推冷鏈物流市場發展。為促進冷鏈物流的發展，2017-2018 年，國家層面出臺了多部涉及冷鏈物流產業的政策規劃，將冷鏈物流產業作為保障食品和民生安全的重要手段。2013年國務陊出臺《關二 2013 年深化經濟體制改革重點工作意見》，將冷庫用電價格由商業電價調整為工業電價，進一步降低農產品冷鏈物流成本；2014 年底，國家發改委聯合商務部、交通運輸部等十大部委及中物聯冷鏈委發布《關于進一步促進冷鏈運輸物流企業健康發展的指導意見》；2016年以來中央和地方政府因勢利導出臺多項冷鏈產業政策，《財政部、商務部關于中央財政支持冷鏈物流發展的工作通知》、《福建省冷鏈物流發展規劃》等等，明確提出了“十三五”冷鏈產業發展方向；2017 年 8 月 交通運輸部 《關于加快發展冷鏈物流保障食品安全促進消費升級的實施意見》，2018 年 4 月 商務部、標準化管理員會 《關于復制推廣農產品冷鏈流通標準化示范典型經驗模式的通知》，2019年7月30日，中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，首次寫入城鄉冷鏈物流設施建設。

四

2017-2025 年全球冷鏈物流市場有望保持 14.9%復合增速，

2017-2020 年我國冷鏈物流市場有望保持 22.6%復合增速。

根據 Grand View Research 的研究數據，2017 年，全球冷鏈物流市場規模為 1475.5 億美元，到 2025 年將達到 4475 億美元，期間將保持以年復合增長率 14.9%的速度增長。受益于網購、生鮮電商、蔬果宅配等消費的快速增長，我國冷鏈物流市場也快速發展，2012-2018 年我國冷鏈物流需求總量復合增速為 17.9%，市場規模復合增速為 18.4%，明顯快于物流行業整體市場規模增速，冷鏈物流產業在物流行業中的占比由 2012 年的 1.17%提升到 2018 年的 2.28%。2018 年中國冷鏈物流市場規模為 3035 億元，同比增長 19%。根據前瞻產業研究院預測，在政策支持、下游產業訂單等因素的共同推動下，我國冷鏈物流行業有望保持 20%以上的速度增長，到 2020 年，我國冷鏈物流行業市場規模有望達到 4700 億。中國冷鏈物流市場前景廣闊、需求持續打開，未來市場規模將保持增長趨勢。

我國冷鏈物流在物流行業中的占比逐年提升：

冷鏈物流快速發展帶動制冷設備市場的快速擴大，其中輕商制冷設備發展空間較大。2018 年我國制冷設備市場規模達 1874 億元，同比增長 8.6%。家用市場呈現規模大成長性較低的特點，2018 年家用市場規模是 1357 億元，占據整個制冷設備市場 72%的份額，2012-2018 年年均復合增長率只有 2.2%；2018 年商用制冷設備市場規模是 517 億元，同比增長 11.5%，其中輕商設備市場規模為 274 億元，同比增長 15.6%，領先于整個制冷行業的增長，2012-2018 年復合增長率達到 17.5%。目前國內輕商制冷設備的規模還比較小，新增需求疊加更新換代需求，國內輕商制冷設備發展潛力較大。另外，全球經濟發達地區輕商制冷設備更新換代需求規模較大且較為穩定，發展中國家和地區輕商制冷設備保有量低，新增需求較大。綜合來看，輕商制冷設備具備長期發展的潛力，微光作為輕商制冷設備微電機的供應商，未來發展供應的潛力持續增強。冰柜產銷兩旺，未來商用冰柜有望獲較強發展動力。2018 年我國冰柜產銷量分別為 2430.9/2431.6 萬臺，同比增速分別為 3.2%/3.2%.2012-2018 年我國冰柜產量/銷量復合增速分別為 6.9%/6.7%；其中內銷量復合增速為 1.4%，出口量復合增速為 11.7%，出口占比由 2012 年的 45.6%提升到 2018 年的 60.0%。目前，國內酒柜、冰吧等冷柜品類地位逐漸崛起，食品展示柜、自動售貨機等輕型商用設備開始快速增長，隨著家電下鄉期間的商用冷柜陸續出現的更新換代需求，未來商用冷柜市場有望獲較強增長動力。

我國冰柜內銷量及出口數量情況：

冷庫、冷藏車均保持較快增速。冷庫是冷鏈物流行業中重要的基礎設施之一，2013-2017 年我國冷庫凈增容量復合增速為 19.9%。冷藏車常用于運輸冷凍食品（冷凍車），奶制品（奶品運輸車）、蔬菜水果（鮮貨運輸車）、疫苗藥品（疫苗運輸車）等。2011-2017 年我國冷藏車產量復合增速為 32.7%，截止 2017 年我國冷藏車保有量為 13.4 萬輛，美國擁有 20 多萬輛冷藏車，日本擁有 12 萬輛冷藏車。我國冷藏車占貨運汽車的比例僅為 0.3%左右，美國為 0.8%~1%，德國等發達國家均為 2%~3%。我國人均冷藏車保有量僅為發達國家的 10%左右，未來增長空間巨大。微光股份作為 HVAC 微電機龍頭公司，屬于冷鏈物流的上游產業，是冷鏈物流下游產業的主要元件供應商，隨著國內外冷鏈產業不斷的增長，市場規模的不斷擴大，自身也必將實現高速發展，提高電機的供應能力和供應質量，未來將進一步穩固冷柜電機、外轉子風機、ECM 電機在國內領先的地位，拓展產品在電力、通信等領域的應用；加大節能高效電機、伺服電機、驅動控制的研發和產業化投入，以實現產品在自動化、機器人、新能源汽車等領域的廣泛應用。

微光股份（基本面知識）

所屬行業：電氣設備、機械行業相關題材：智能制造、新能源汽車、機械設備公司所在地：浙江經營范圍：電機、風機、微特電機、驅動與控制器、機器人與自動化裝備、泵、新能源汽車零部件的研發、生產、銷售。應用范圍：采暖設備、空調、制冷、通風、散熱、冷鏈物流設備、新能源汽車散熱及制冷系統、機器人散熱系統。市場前景：2016年全球工業電機市場規模為6138億美元，2009-2016年復合增長率約7.84%，2017年市場規模增長至6530億美元。未來5年，全球工業電機有望以7%-7.5%的年綜合增長率發展，預計在2020年將突破8000億美元，至2023年達到9500億美元。公司主要客戶：公司產品出口地包括意大利、俄羅斯、土耳其、印度、南非、烏克蘭、泰國、巴西、新加坡等60多個國家和地區，歐洲是公司的主要出口市場（產品符合歐盟標準），國內屬該行業龍頭，客戶包括海容冷鏈（603187）、海信容聲等國內外知名企業。基本面：公司負債率低18.35%，現金流充沛，每股未分配利潤為4.30元，公司自2016年上市以來，3年累計分紅1.24億，為投資者帶來了豐厚的股利。評級：2019年5月，新時代證券發布研報，預計公司2019-2021年凈利潤為1.41億元、1.76億元和2.20億元，當前股價對應2019-2021年PE分別為22.18和14倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

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